安徽省經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)突出，工業(yè)和服務(wù)業(yè)是主要的增長動力。2008年安徽省GDP為8852億元，全國排名第14位，2021年GDP增長至42959億元，位于全國各省市第11位。08-21年期間GDP年化增速12.92%，排名全國第3。安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)單極發(fā)展，逐漸向第二、第三產(chǎn)業(yè)雙輪推動演變。

　　從第二產(chǎn)業(yè)來看，安徽省逐步實現(xiàn)由新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)發(fā)展動能的切換，而合肥市則是安徽省新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量。全省戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增速多年維持在15%以上，2021年達(dá)到28.8%，占規(guī)上工業(yè)比重2021年達(dá)41%。從戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)來看，合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是安徽省的主要組成部分：（1）從產(chǎn)值占全省比重看，2013-2021年合肥戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)平均占比為29.02%；（2）從產(chǎn)值占規(guī)上工業(yè)（全省戰(zhàn)新）產(chǎn)值的比重看，合肥戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)比重快速上升，由2017年的32.6%上升至2021年的54.9%。

　　“合肥模式”的成功與政府引導(dǎo)基金主導(dǎo)，多層次政策錯位扶持密不可分。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響城市的興衰，單方面的資金支持或者單方面的土地、財政補(bǔ)貼支持都不足以培育一個可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，需要精密的頂層設(shè)計。市場化的投資基金僅關(guān)注單個項目的回報率，并不關(guān)注項目的溢出效應(yīng)。而政府引導(dǎo)基金結(jié)合政府對企業(yè)的扶持政策，能夠從更高層次統(tǒng)籌基金回報率、稅收、就業(yè)、城市長期增長等多維度發(fā)展目標(biāo)，從而實現(xiàn)多贏。

　　集群效應(yīng)顯現(xiàn)，城市發(fā)展動力十足。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，我們利用區(qū)位熵LQ=（新能源汽車產(chǎn)量/汽車產(chǎn)量）/（全國新能源汽車產(chǎn)量/全國汽車產(chǎn)量）衡量新能源汽車集聚水平，2021年合肥新能源汽車產(chǎn)業(yè)LQ為1.64，高于汽車大省廣東、北京、上海。汽車產(chǎn)值增速較快，2021年產(chǎn)值為1412億元，年化復(fù)合增速59.3%。汽車產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)凸顯，并成為安徽增長的新動能。除此之外，安徽省在新型顯示、人工智能、新材料、醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域也已逐漸形成產(chǎn)業(yè)集群。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)既通過較高成長性帶動整體經(jīng)濟(jì)的增長，其乘數(shù)效應(yīng)還帶動服務(wù)業(yè)及消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展，*終帶來人口聚集和土地價格良性上漲，政府的財政收入同步增加。

　　安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展得益于“合肥模式”的成功，“合肥模式”的成功是政府多層次政策扶持的結(jié)果。安徽省重點培育新型顯示、集成電路、新能源汽車、人工智能、新材料、光伏新能源和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。此外，安徽省經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對旅游和白酒等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會形成支撐。從產(chǎn)業(yè)投資角度建議關(guān)注：1）新型顯示行業(yè)的京東方和維信諾；2）集成電路行業(yè)的芯碁微裝、江豐電子；3）汽車行業(yè)的江淮汽車、瑞鵠模具、科威爾；4）新材料行業(yè)的皖維高新、中鋼天源；5）旅游業(yè)的同慶樓、黃山旅游；6）白酒行業(yè)的古井貢酒、迎駕貢酒；7）光伏新能源行業(yè)的晶澳科技、隆基綠能；8）生物醫(yī)藥行業(yè)的立方制藥、歐普康視；9）證券行業(yè)中新興項目儲備豐富的國元證券。從城投公司投資角度建議關(guān)注順應(yīng)城市發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快的城市：合肥、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。

　　疫情超預(yù)期反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險超預(yù)期蔓延。

　　1.1 安徽省經(jīng)濟(jì)增速居全國前列

　　安徽省經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)突出。2008-2021年期間，安徽省GDP由8852億元、全國排名第14位，增長至42959億元、全國第11位，排名上升3個位次；期間安徽省GDP年化增長率達(dá)12.92%，增速排名全國第3。安徽省不僅在經(jīng)濟(jì)總量上邁上“工業(yè)強(qiáng)省”、“制造強(qiáng)省”的隊列，人均經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亦有較大改善，2008年人均GDP為14448元，排名第27位，2021年人均GDP增長至70321元，排名上升14個位次到達(dá)13名，排名提升幅度大幅領(lǐng)先全國各省；2008-2021年期間人均GDP年化增長率達(dá)12.95%，增速排名全國第2，安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅僅是總量的堆砌，更是效率的提升。

　　1.2 安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由單極向兩極演變

　　安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)單極發(fā)展，逐漸向第二、第三產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動演變。安徽省第二產(chǎn)業(yè)占比從2008年的46.6%逐漸下降至2021年的40%，而第三產(chǎn)業(yè)占比從2008年的37.4%上升至2021年的51.6%，*一產(chǎn)業(yè)占比從2008年的16%下降至8.4%。

　　總體上看，第二產(chǎn)業(yè)一直是安徽省拉動GDP增長的主要力量，隨著第二產(chǎn)業(yè)對GDP拉動的減少和第三產(chǎn)業(yè)對GDP拉動的增長，2015年后第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)逐漸呈現(xiàn)雙輪驅(qū)動GDP的態(tài)勢。2020年第二、三產(chǎn)業(yè)受到疫情影響拉動效果下降，對第三產(chǎn)業(yè)的影響尤為明顯。

　　安徽省逐漸實現(xiàn)由新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)發(fā)展動能的切換。安徽省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)保持快速發(fā)展勢頭，全省戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增速多年維持15%以上增速， 2021年達(dá)到28.8%，占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重從2017年的24.7%上升至2021年的41%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對工業(yè)的貢獻(xiàn)率大幅提高符合工業(yè)發(fā)展趨勢和國家高質(zhì)量發(fā)展的要求，是安徽省工業(yè)增速總體高于全國水平的關(guān)鍵。

　　1.3 省會合肥市為全省經(jīng)濟(jì)主要貢獻(xiàn)端

　　合肥是安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的*主要拉動力。歷年來合肥市GDP增速與全省基本保持同步，合肥GDP占全省比重從2008年的18.81%上升至2021年的26.57%，呈逐年上升趨勢，同時合肥GDP對安徽的貢獻(xiàn)率持續(xù)維持25%以上。

　　合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是安徽省的主要組成部分。從全省戰(zhàn)新產(chǎn)值各城市比重看，2013年-2021年合肥戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)平均占比為29.02%，其次為蕪湖市，平均占比為16.21%。從增長率看，合肥市戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)13-21年平均增長率為20%，增長態(tài)勢平穩(wěn)。從戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)上工業(yè)（全省戰(zhàn)新）產(chǎn)值的比重看，合肥戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)比重從2017年的32.6%上升至2021年的54.9%，呈快速上升趨勢，由此可見，合肥是安徽省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的主要組成部分。

　　2． “合肥模式”是安徽省實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)跨越的關(guān)鍵

　　2.1“合肥模式”：政府與多方資本有機(jī)結(jié)合，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　合肥通過多層次政的策扶持實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的大發(fā)展，其中政府引導(dǎo)基金對區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和新興初創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了關(guān)鍵性的資金支持。根據(jù)2017年*新“1+3+5”政策，合肥市產(chǎn)業(yè)扶持體系主要是以引導(dǎo)基金為主，結(jié)合產(chǎn)業(yè)特點、企業(yè)生命周期提供多種輔助政策，錯位扶持、協(xié)同發(fā)力。

　　合肥模式下的政府引導(dǎo)基金投資，大致分為四個階段，即前期研究、合作洽談、投資、退出：

　　1）前期研究階段，政府選擇目標(biāo)賽道及企業(yè)，利用省內(nèi)科研資源對所選賽道、目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多方面的分析研判。“芯屏汽合”、“集終生智”是合肥市政府提出的打造現(xiàn)代戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)集聚藍(lán)圖的目標(biāo)。

　　2）合作洽談階段，與目標(biāo)企業(yè)就合作方案進(jìn)行洽談，一般包括合肥市政府對目標(biāo)企業(yè)的政策支持，包括稅收優(yōu)惠、土地優(yōu)惠、獎補(bǔ)政策等；資金方面，主要為合肥方對目標(biāo)企業(yè)的投資金額、投資方式，以及在銀行貸款等方面的支持。同時，合肥方也會對目標(biāo)企業(yè)提出業(yè)績要求，比如幾年內(nèi)上市、營業(yè)收入達(dá)到目標(biāo)規(guī)模等。

　　3）投資階段，合肥方通過國資組建投融資平臺，成立政府引導(dǎo)基金，引入社會資本、發(fā)揮國資的撬動作用，政府引導(dǎo)基金以公司制的形式對目標(biāo)企業(yè)形成股權(quán)投資，規(guī)定目標(biāo)企業(yè)獲得的融資必須用于在合肥的某個項目建設(shè)。

　　4）退出階段，待目標(biāo)企業(yè)成長穩(wěn)定后，政府引導(dǎo)基金在資本市場通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購及清算等方式實現(xiàn)退出。投資成功的情況下，國資獲得增值，開始進(jìn)行新一輪的企業(yè)尋找與投資，實現(xiàn)良性循環(huán)。

　　在這個過程中，短期來看，目標(biāo)企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展壯大、政府短期獲得投資收益；長期來說，政府方面逐漸吸引產(chǎn)業(yè)鏈上下游更多的企業(yè)入駐，逐漸形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，實現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。同時，新興產(chǎn)業(yè)需要高科技人次，產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型吸引更多優(yōu)質(zhì)人才，城市發(fā)展帶來良性互動，城市成功升級轉(zhuǎn)型。

　　政府引導(dǎo)基金的投資考量與一般基金投資有很大不同，相比于短期可度量的投資收益，哺育中小企業(yè)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型才是政府引導(dǎo)基金根本目的追求。本文對合肥模式的成效分析，從短期投資效益和社會效益兩個方面分析，其中短期效益上，分別從主導(dǎo)平臺、典型成功項目角度進(jìn)行分析，社會效益分析主要從安徽產(chǎn)業(yè)升級、人口數(shù)量、就業(yè)人數(shù)、土地價格上漲等方面。

　　2.2.1從主導(dǎo)平臺的投資收益來看“合肥模式”成效

　　以合肥建投為例：較早布局產(chǎn)業(yè)投資，引領(lǐng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成功打造“合肥模式”，投資收益豐厚。合肥建投產(chǎn)業(yè)投資集中于新型顯示、集成電路、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。引進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)的同時，合肥建投也獲得了豐厚的投資收益，有利于產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式進(jìn)行良性循環(huán)，為合肥吸引新的項目提供資金支持。

　　從合肥建投財務(wù)指標(biāo)來看，2015年、2016年、2019年、2020年、2021年，合肥建投凈利潤、投資收益以及投資收益占營業(yè)收入的比例實現(xiàn)較大增長。

　　1）2015年投資收益為65.25億元，主要系京東方科技集團(tuán)股份有限公司結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品實現(xiàn)了較高投資收益。

　　2）2016 年，公司投資收益為73.59億元，主要是自公司出售京東方科技集團(tuán)股份有限公司股票獲得 63.75 億元收入所致。

　　3）2019 年投資收益為61.88億元，主要系轉(zhuǎn)讓其所持有的安世半導(dǎo)體份額及處置合肥裕芯控股有限公司股權(quán)確認(rèn)的投資收益所致。

　　4）2020年，合肥晶合集成電路有限公司收入大幅增長，對公司營業(yè)收入形成重要補(bǔ)充。投資收益為54.28億元，投資收益變動，主要系轉(zhuǎn)讓安世半導(dǎo)體份額及處置合肥裕芯控股有限公司股權(quán)致投資收益規(guī)模大幅增長。

　　5） 2021 年實現(xiàn)投資收益 58.62 億元，主要系投資蔚來汽車實現(xiàn)回報較高。

　　2.2.2從投資基金收益的角度，看“合肥模式”成效

　　從合肥方引入京東方的合作模式來看合肥方的投資收益，主要分為兩個方面：

　　一是合肥方通過出資與京東方共建項目公司，待項目發(fā)展成熟時，京東方受讓合肥方所持有的項目公司股權(quán)。當(dāng)前京東方在合肥建設(shè)6代、8.5代、10.5代生產(chǎn)線的項目公司股權(quán)已經(jīng)全部轉(zhuǎn)讓歸京東方所有。京東方披露的股權(quán)變動文件間接說明，在合肥方與京東方合作中，項目公司股權(quán)受讓基本上以原價或者略高于期初投資資本金的價格進(jìn)行。

　　二是合肥方通過參與京東方非公開發(fā)行股票，對京東方注資，并且通過定增協(xié)議規(guī)定京東方所融資金必須用于在合肥相關(guān)項目的生產(chǎn)建設(shè)。合肥方通過參與定增獲得的股票在限售期結(jié)束后，可以在二級市場賣出。從合肥方參與定增、退出京東方股票投資時間線來看，合肥方初始投資股票價格均低于退出時期二級市場上京東方股票價格，合肥方實現(xiàn)了較大規(guī)模的投資收益。

　　2.2.3從社會效益角度看“合肥模式”成效

　　除了帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、和實現(xiàn)短期股權(quán)增值，政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金更著重考慮社會綜合效益。

　　1） 引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展撬動民間資本投入實現(xiàn)杠桿效應(yīng)；

　　2） 彌補(bǔ)社會融資不足的領(lǐng)域，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，從而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；

　　3）*終實現(xiàn)城市升級帶來城鎮(zhèn)化率提高、人才吸引，人口流入提升土地價值，通過土地出讓以及稅收等方式增加財政收入。

　　1） 政府參與項目投資的直接資金成本以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的財政補(bǔ)貼等；

　　2） 政府引導(dǎo)和市場化的投資決策之間所平衡帶來的隱形成本：包括市場化程度低和地區(qū)間競爭等因素可能導(dǎo)致的投資效率損失；

　　3） 為了吸引社會資本參與的政府讓利部分：包括收益分配的直接讓利和達(dá)到引導(dǎo)目的提前退出的間接讓利；

　　安徽省簡稱“皖”，省會合肥市，地處長江三角洲邊緣地帶，地跨淮河、長江和新安江三大水系，向東承接長三角地區(qū)的發(fā)展紅利，向西聯(lián)絡(luò)長江中游城市群，內(nèi)擁長江水道，外承沿海資源。2016年，國家發(fā)改委印發(fā)《長江三角洲城市群發(fā)展規(guī)劃》，安徽作為“三省一市”之一被納入長三角經(jīng)濟(jì)板塊。上文所探討的合肥模式，其成功原因應(yīng)與安徽的區(qū)位優(yōu)勢、科創(chuàng)基因、投資模式等因素相關(guān)。

　　3.1 區(qū)位優(yōu)勢形成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移便利

　　安徽在地理位置上比鄰江浙滬，在承接江浙滬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面擁有天然地理優(yōu)勢，安徽省對于承接江浙滬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提出過多項戰(zhàn)略，其中*重要的是皖江示范區(qū)和皖北集聚區(qū)的規(guī)劃。2010年國務(wù)院批復(fù)《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》，示范區(qū)通過承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與引導(dǎo)資源優(yōu)化配資，引進(jìn)京東方、長鑫電子、維信諾、聯(lián)寶、蔚來、大眾等一批國內(nèi)外領(lǐng)軍企業(yè)，帶動上下游企業(yè)快速集聚，培育形成一批具有重要影響力的產(chǎn)業(yè)集群。

　　2020年國家發(fā)改委出臺的《促進(jìn)皖北承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移集聚區(qū)建設(shè)的若干政策措施》提出通過“6+2+N”產(chǎn)業(yè)平臺承接江浙滬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)承接的發(fā)展重點包括：發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；加快傳統(tǒng)化工工業(yè)向可持續(xù)發(fā)展工藝發(fā)展；提升汽車、通用設(shè)備和特種設(shè)備零部件制造業(yè)水平；升級農(nóng)產(chǎn)品加工、白酒產(chǎn)業(yè)和化纖產(chǎn)業(yè)等消費(fèi)品工業(yè)；發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以支持新興產(chǎn)業(yè)；提升生態(tài)農(nóng)業(yè)效益。

　　交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是拉動經(jīng)濟(jì)的重要抓手，2022年安徽計劃投資千億元加碼交通基建。安徽2022年上半年共完成交通固定資產(chǎn)投資558.4億元，同比增長35%，完成年度計劃任務(wù)的51%，其中公路投資496.2億元（+34%），水運(yùn)投資37.9億元（-4.5%），機(jī)場建設(shè)投資24.3億元。從歷年數(shù)據(jù)可見安徽省交通投資總體呈高速增長趨勢，全省將擴(kuò)大交通運(yùn)輸有效投資作為工作的重要著力點，力求“經(jīng)濟(jì)發(fā)展，交通先行”。

　　憑借50年前布局的中科大，安徽省科創(chuàng)基因一脈相承。1969年中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)由北京遷往合肥，奠定了合肥此后被稱為“科教名城”的科研基礎(chǔ)；1989年，合肥提出“教育為本，科技立市”的方針，將“科教興市”作為全市發(fā)展的基礎(chǔ)戰(zhàn)略。

　　3.4 “鏈長制”賦能產(chǎn)業(yè)鏈管理

　　“鏈長制”是一項強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)責(zé)任劃分的創(chuàng)新制度，由各地政府領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥，親自監(jiān)督、統(tǒng)籌重點產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，把責(zé)任落實到個人以驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展。具體來說，“鏈長制”是指在一條產(chǎn)業(yè)鏈上以龍頭企業(yè)作為“鏈主”，以地方政府領(lǐng)導(dǎo)班子擔(dān)任“鏈長”，協(xié)同促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展。

　　2020年，合肥市啟動“鏈長制”，為12條重點產(chǎn)業(yè)鏈（集成電路、新型顯示、創(chuàng)意文化、網(wǎng)絡(luò)與信息安全、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、智能家電、新能源汽車、光伏及新能源、高端裝備及新材料、人工智能、量子產(chǎn)業(yè)）配備鏈長。安徽省委常委、合肥市委*虞愛華擔(dān)任集成電路產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，合肥市委副*、市長凌云擔(dān)任新型顯示產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，在“鏈長制”的全流程管理模式下，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略一脈相承，貫徹始終，管理模式高效亦是合肥模式能夠成功的原因之一。

　　3.5 各地發(fā)展模式皆因地制宜，合肥模式獨(dú)受廣泛關(guān)注

　　各地政府的招商模式各有特點。合肥模式的核心邏輯是由國資委牽頭，通過多元化立體化投融資體系，以投帶引，以三大平臺為資本紐帶打造產(chǎn)業(yè)集群。“合肥模式”以其敢闖敢干的風(fēng)投精神受到廣泛關(guān)注，各地的發(fā)展戰(zhàn)略亦因地制宜，難以復(fù)制，但創(chuàng)新思維值得借鑒。

　　4． 產(chǎn)業(yè)集群凸顯集聚效應(yīng)，挖掘安徽省產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會

　　為評價安徽省產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展水平，以下將從集群規(guī)模、集群結(jié)構(gòu)、集群效應(yīng)三大方向?qū)ζ嚒⒓呻娐贰⒙糜魏桶拙菩袠I(yè)進(jìn)行分析。

　　集群規(guī)模：企業(yè)數(shù)量和集群產(chǎn)值反映產(chǎn)業(yè)集群的規(guī)模效應(yīng)；

　　集群結(jié)構(gòu)：配套產(chǎn)業(yè)情況衡量產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的全面性，專業(yè)分工是否精細(xì)反映產(chǎn)業(yè)集群差異化競爭能力，創(chuàng)新能力指標(biāo)衡量集群科技水平；

　　集群效應(yīng)：產(chǎn)出效率體現(xiàn)集群投入產(chǎn)出情況，市場效率衡量集群市場占有程度，品牌效應(yīng)反映集群知名度，此外還引用區(qū)位分析指標(biāo)區(qū)位熵以衡量安徽地區(qū)產(chǎn)業(yè)空間集聚程度。

　　以汽車產(chǎn)業(yè)為例，我們利用區(qū)位熵 LQ=（新能源汽車產(chǎn)量/汽車產(chǎn)量）/（全國新能源汽車產(chǎn)量/全國汽車產(chǎn)量）衡量新能源汽車集聚水平，2021 年合肥新能源汽車產(chǎn)業(yè) LQ 為1.64，高于汽車大省廣東、北京、上海。汽車產(chǎn)值增速較快，2021 年產(chǎn)值為 1412 億元，年化復(fù)合增速 59.3%。汽車產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)凸顯，并成為安徽增長的新動能。

　　5． 順應(yīng)城市發(fā)展方向，安徽城投機(jī)會挖掘

　　5.1．合肥市三大平臺：新興產(chǎn)業(yè)投資帶動營收增長，償債能力較強(qiáng)

　　城投公司是城市發(fā)展的重要投融資平臺，城投公司產(chǎn)生之初便帶有履行政府決策部署、為城市發(fā)展服務(wù)的使命。當(dāng)前政策背景下，城投公司存在市場化轉(zhuǎn)型的壓力，自負(fù)盈虧成為未來經(jīng)營方向。因此，我們分析城投公司，關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)的同時，城投公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成及其收益也是關(guān)注的重點。

　　合肥模式下的產(chǎn)業(yè)投資，支持地方產(chǎn)業(yè)升級的同時，也拓展了城投公司營收業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了城投公司與產(chǎn)業(yè)升級的良性互動。

　　1）從投資收益角度來看：合肥建投總資產(chǎn)收益率變動與產(chǎn)業(yè)投資帶來的投資收益變動趨勢基本一致，在投資收益較高的年份，總資產(chǎn)收益率也較高。

　　2）從主營構(gòu)成角度來看：產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)大了合肥建投業(yè)務(wù)范圍，拓寬收入來源。合肥晶合集成電路股份有限公司（晶合集成）是合肥建投的子公司，在2020年、2021年分別為合肥建投營業(yè)收入貢獻(xiàn)了15.12、54.29億元，占合肥建投營業(yè)總收入的7.11%、19.79%。

　　3）從償債能力角度來看，合肥建投償債能力較強(qiáng)。近五年來，合肥建投資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，基本維持在60%上下；流動比率、速動比率呈現(xiàn)下降趨勢，2021年合肥建投流動比率為1.79倍、速動比率為1.51倍；現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)在2021年創(chuàng)新高，為4.19倍。

　　5.2 順應(yīng)城市發(fā)展方向，新興產(chǎn)業(yè)較強(qiáng)的地級市值得關(guān)注

　　近年來，安徽省大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并取得較好的發(fā)展成就。2021年安徽省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破2萬億元大關(guān)，產(chǎn)值約為2.5萬億元。從2021年地級市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值來看，合肥、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山為前六大地級市，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分別為6828.56億元、4104.83億元、2095.80億元、1588.64億元、1580.17億元、1501.81億元。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為城市轉(zhuǎn)型升級以及未來發(fā)展空間注入了源動力，建議重點關(guān)注合肥、蕪湖、滁州、蚌埠、銅陵、馬鞍山。

　　疫情超預(yù)期反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險超預(yù)期蔓延。

　　注：以上為報告摘要，如需了解報告全文，請聯(lián)系東亞前海宏觀固收團(tuán)隊或?qū)阡N售。

　　從安徽新興產(chǎn)業(yè)集群的崛起，解析“合肥創(chuàng)投”模式成功的原因——宏觀專題報告20220925

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