首頁數據中心特色數據 投資評級

　　“兩機”景氣度上行，國產化加速推進

　　應流股份(603308) AI催化燃機需求上行，看好公司燃機葉片訂單高增。AIDC擴張催化全球燃機需求上行，19-23年全球燃機銷量從40提升到44GW，CAGR為2.5%，預計24-26年年均銷量60GW，較23年提升36%，增長加速。GEV、西門子能源等海外燃機龍頭24年燃機訂單加速提升，且燃機在手訂單覆蓋年限已超4年，行業景氣度高。葉片是燃機核心零部件，價值量占比高（達35%）、技術壁壘高、全球產能嚴重不足。PCC和Howmet為海外燃機葉片龍頭，PCC在2020年員工數量減少40%，產能大幅下滑。Howmet在20-23年固定資產凈額持續下滑，24年才恢復增長。此外，近年來燃機國產化加速推進，24年我國自研的300MW級F級重燃首次點火成功，看好未來國內燃機零部件需求提升。公司是國內燃機葉片龍頭，產品功率范圍覆蓋12-400MW主要型號，客戶覆蓋西門子、貝克休斯等全球龍頭。伴隨全球燃機景氣度上行，海外燃機葉片產能緊張，公司24年開始訂單加速提升，24年燃機領域新簽訂單同比+102.8%，看好公司25年燃機領域收入加速提升。 全球需求上行+國產化提速，看好公司航發零部件收入提升。23年開始，全球民航市場復蘇，拉動航空發動機需求上行。當前海外航發龍頭訂單高增，但產能緊張，普遍擴產以提升交付能力。例如GE航空，23年商用發動機訂單增長52%，24年增長22%。但由于產能緊張，24年交付量不足2000臺，遠小于將近4000臺的新簽訂單。GE航空25年計劃投資5億美金用于商用發動機生產組裝，有望進一步拉動航空發動機葉片、機匣等零部件需求上行。此外，國內近年來隨著兩機專項等政策出臺，航空發動機和大飛機的國產化也在加速推進。例如24年我國自研的1000千瓦級民用渦軸發動機AES100獲頒中國民航局型號合格證，看好國內航發零部件需求上行。公司24年以來與GE航空、賽峰等簽訂長協或戰略供貨協議，合作程度加深；同時也是中國商發優秀供應商，累計為CJ1000/CJ2000開發了80余個品種。全球需求上行+國產化提速，看好公司航發葉片、機匣等訂單持續提升。 核電設備、核能材料需求回暖，核聚變貢獻長期收入增量。公司是國內核主泵泵殼、核能材料頭部廠商，我國核電機組審批臺數持續回暖有望拉動公司核主泵泵殼、核能材料需求釋放。此外，公司成立子公司聚變新材布局偏濾器等核聚變設備及相關材料，技術領先，行業資本開支上行，有望為公司帶來長期收入增量。 盈利預測、估值和評級 我們預計公司25-27年營業收入分別為31.64/39.41/49.80億元，歸母凈利潤分別為4.45/6.25/8.85億元，對應PE為32X/23X/16X?？紤]到兩機景氣度上行，以及燃機葉片高價值占比、高技術壁壘、產能緊缺的行業特征，我們給予公司25年42倍PE，對應目標價27.51元/股，維持“買入”評級。 風險提示 AIDC擴張進度不及預期、產能擴張不及預期、匯率波動風險。

　　在手訂單飽滿，募投項目貢獻業績新增量

　　應流股份(603308) 5月28日，公司發布可轉債申請文件的審核問詢函回復公告，其中提及當前兩機領域在手訂單較高，達12.28億元；公司預計募投項目達產后每年可帶來收入21.09億元、凈利潤3.61-3.77億元，為公司帶來業績新增量。 經營分析 兩機領域訂單充足，看好公司兩機零部件收入長期提升。截至2025年4月30日，公司兩機領域的葉片、機匣和其他熱端零部件在手訂單12.28億元。截至5月28日，公司葉片、機匣正在洽談的意向性訂單約為4億元。公司葉片、機匣和其他熱端零部件在手訂單和正在洽談的意向性訂單金額合計超過16億元，訂單較為充足，看好公司兩機領域收入長期提升。 葉片、機匣加工涂層試生產順利，看好未來加工涂層訂單增長。葉片、機匣加工涂層產品的試生產方面，公司已引進部分深加工工序試生產設備，并完成對應產品的試制，已達到中試或同等狀態。截至5月28日，部分包含公司自主加工涂層工序的產品已通過客戶工藝驗證。截至2025年4月30日，公司兩機領域的12.28億元在手訂單中，葉片、機匣金額為10.17億元，其中包含加工涂層制造工序的有3.48億元，包括2.01和1.47億元的鑄件毛坯和加工涂層訂單，加工涂層訂單在含有加工涂層工序的訂單中占比已達42%，看好公司未來加工涂層訂單持續突破。 募投項目擴大公司收入規模，提升公司綜合競爭力。根據公司規劃，葉片機匣加工涂層項目從22年7月開始建設，建設期48個月，預計26年6月完成建設。先進核能材料及關鍵零部件智能化升級項目從24年11月開始建設，建設期24個月，預計26年10月完成建設。項目達產后，預計加工涂層和核能材料項目每年分別帶來收入14.66和6.43億元，合計21.09億元，預計將提升公司葉片機匣產品的附加值，提升復合屏蔽材料、金屬保溫層等產品的綜合生產能力。 盈利預測、估值與評級 我們預計2025-2027年公司營業收入為32/39/50億元，歸母凈利潤為4.5/6.3/8.9億元，對應PE為31/22/16X，維持“買入”評級。 風險提示 人民幣匯率波動；原材料價格波動；下游需求不及預期；低空應用場景推廣不及預期

　　一季報點評：兩機業務訂單高增，低空經濟全面布局取得進展

　　應流股份(603308) 核心觀點 2024年營業收入同比增長4.21%，歸母凈利潤同比減少5.57%。公司2024年實現營業收入25.13億元，同比增長4.21%；歸母凈利潤2.86億元，同比減5.57%；扣非歸母凈利潤2.77億元，同比減少1.09%。單季度來看，2024年第四季度實現營業收入6.03億元，同比減少0.31%；歸母凈利潤0.60億元，同比減少0.14%；扣非歸母凈利潤0.57億元，同比減少31.45%。2025年頭部季度實現營業收入6.63億元，同比增長0.03%；歸母凈利潤0.92億元，同比增長1.65%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比增長0.15%。 受益于產品結構優化盈利能力提升，費用端保持高研發投入比例。2024年公司毛利率/凈利率分別為34.24%/10.09%，同比變動-1.93/-1.46pct；2024年四季度公司毛利率/凈利率分別為35.35%/7.09%，同比變動+1.37/-1.78pct；2025年一季度公司毛利率/凈利率分別為36.83%/12.89%，同比變動+2.52/-0.01pct；公司毛利率自2024年四季度起同比呈持續改善趨勢，主要原因為高毛利率的兩機業務占比提升。費用率方面，2024年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比變動+0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比變動+0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，公司費用率整體穩定，研發費用保持高投入比例。 兩機業務綁定國內外龍頭客戶訂單飽滿，低空經濟全面布局取得進展。公司兩機業務尤其燃機熱端部件覆蓋國內外蕞主要燃機廠商和主流燃機型號，在手兩機訂單超12億元，2024年燃機產品接單增幅達102.8%。2025年一季度，公司與賽峰集團、西門子能源簽戰略協議或長協供貨備忘錄。低空經濟領域公司全面覆蓋渦軸發動機、混合動力系統、無人直升機、通航機場，2025年3月公司運營的六安金安機場成安徽省第三家取證的A1類通航機場，奠定整機制造、維護、試飛一體化運營平臺。 核能核電領域公司優勢明顯，前瞻布局核聚變領域。1）核電鑄件保持領先：2024年全年交付10臺份“華龍一號”核一級主泵泵殼；研制出全球首臺反應堆壓力容器模塊化金屬保溫層；2）核聚變領域前瞻布局：2024年3月與合肥能源研究院成立合資公司【安徽聚變新材料】，業務范圍涉及核聚變堆材料及部件、核探測儀器，目的在于快速啟動核聚變裝置高熱負荷部件制造技術及屏蔽材料技術成果轉化，目前新型高熱負荷部件偏濾器已通過試驗驗證。 投資建議：公司作為國內航空發動機及燃氣輪機精密鑄件領先企業，燃機業務核心卡位、綁定海內外龍頭受益行業景氣上行；低空經濟業務全面覆蓋渦軸發動機、混合動力系統、無人機、通航機場運營，2025年取得積極進展；核電業務長期景氣，前瞻布局核聚變領域。我們維持2025-2026年盈利預測不變并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為4.23/5.68/7.51億元，對應PE33/25/19倍，維持“優于大市”評級。 風險提示：原材料價格波動風險；匯率變動風險；下游行業需求不及預期。

　　2024年報及2025年一季報點評：兩機業務在手訂單充足，持續布局核電及低空新業務增長點

產業招商/廠房土地租售：400 0123 021
或微信/手機：13524678515;?13524678515;?13524678515?
請說明您的需求、用途、稅收、公司、聯系人、手機號，以便快速幫您對接資源。?
長按/掃一掃加葛毅明的微信號

掃一掃關注公眾號